当市场开始质疑AI资本开支：五家科技巨头Q2财报全解析
2026年7月下旬，美股科技板块迎来一年中最密集的财报周。谷歌母公司Alphabet率先揭幕，英特尔、微软、Meta、苹果相继跟进。五份财报的主线几乎完全一致：AI基础设施投入仍在加速扩张，但市场对这笔巨额支出何时兑现为实际回报的耐心正在快速消耗。各家的营收和利润基本超预期，但投资者的反应却出现明显分化，有的公司因指引超预期而股价大涨，有的公司则因资本开支或前瞻指引不及预期而遭遇抛售。
谷歌：营收创十二季度双位数增长纪录，但股价跌7%
美东时间7月22日盘后，谷歌母公司Alphabet发布2026年第二季度财报。公司总营收达1197.96亿美元，同比增长24%，连续第十二个季度实现双位数增长，经营利润407.7亿美元，好于市场预估的405.5亿美元，归母净利润达1121亿美元，其中包含约990亿美元的股权证券未实现收益。云业务是本季度最大亮点，谷歌云营收达248亿美元，同比大增82%，增速较上一季度的63%进一步提速，远超市场预期的223亿美元。企业级AI解决方案首次成为谷歌云的核心增长引擎，Gemini Enterprise付费月活环比增长40%，云业务积压订单环比翻倍至4600亿美元。
但是让市场紧张的是谷歌的资本开支：第二季度Alphabet资本支出高达449.2亿美元，同比翻倍，其中约60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备。公司同时将2026年全年资本支出指引由此前的1800亿至1900亿美元大幅上调至1950亿至2050亿美元，并明确表示2027年支出还将进一步增加。巨额投入直接侵蚀了当期现金储备，导致Alphabet上市以来首次录得季度负自由现金流，规模约为负58.55亿至59亿美元。
财报公布后，谷歌股价在盘后交易中一度下跌超4%。次日（7月23日）美股三大指数集体重挫，谷歌股价当日一度跌超7%，报道将其归因于中东局势升级推高油价。但同时，这一因素也叠加了投资者对AI资本开支持续扩大和现金流前景的担忧。
英特尔：十五年最强营收增速，但股价经历“过山车”式反转
英特尔于美东时间7月23日盘后发布财报，是本轮财报季中反差最大的一份。公司第二季度营收同比增长25%至161.28亿美元，为逾十五年来最强劲增速，远超市场预期的144.2亿美元，超出幅度接近12%。核心增长驱动力是数据中心与AI业务，该部门营收63亿美元，同比大增59%，远超分析师预期的56亿美元。受此带动，公司在非GAAP口径下实现扭亏，净利润达22亿美元，每股收益0.42美元；受美国政府托管股份公允价值变动影响，GAAP口径仍录得净亏损，但经营现金流达到70亿美元，表现强劲。公司还上调了第三季度营收指引，中值约163亿美元，对应同比增长超过15%，同样高于市场预期。
但是，在业绩公布的同时，英特尔宣布将2026年全年资本支出指引从此前的180亿美元大幅上调至超过200亿美元，并预告2027年资本支出将显著高于2026年水平。公司给出的理由是客户需求信号极其强劲，数据中心CPU需求已经超过公司持续扩大的供应能力，管理层用了"起飞"这个词来形容当前的需求态势。高盛在财报后的报告中就指出，资本开支的大幅增加意味着公司短期内自由现金流压力上升，预计英特尔2026年净债务与EBITDA的比值将从0.8倍升至1.2倍，晶圆前道设备支出也将提升约40%，反映公司正从厂房建设阶段进入设备填充阶段。高盛因此维持"中性"评级，目标价150美元，并未因业绩超预期而上调评级。
财报公布前，英特尔当日常规交易时段一度收跌超2%，反映市场对其基本面仍存疑虑。财报公布后，股价在盘后交易中迅速拉升，一度暴涨超13%。不过这轮反弹并未完全持续，随着市场逐渐将关注点转向资本开支上调的问题，英特尔股价涨幅明显收窄，此后一度转跌超7%。涨幅迅速收窄，一度只剩下4%左右。这种财报当晚大涨、随后回吐涨幅的走势，也从侧面反映出市场对英特尔转型的判断仍存分歧，就财报信息而言多空的博弈仍然胶着。
微软：Azure首破年化千亿美元，资本支出调低，股价创下18年来最佳单日表现
微软于7月29日盘后发布截至6月30日的2026财年第四财季财报，是五家公司中股价反应最正面的一家。当季营收900亿美元，同比增长18%，高于市场预期的877亿美元；GAAP净利润357.66亿至358亿美元，同比增长31%，稀释后每股收益4.81美元，同样高于市场预期的4.24美元。净利润增长部分得益于对Anthropic投资产生的32亿美元收益，以及自愿离职计划相关支出低于此前指引。智能云部门营收393亿美元，同比增长32%，其中Azure云业务营收同比增长43%，带动整个2026财年Azure年收入首次突破1000亿美元大关。衡量未来签约收入的商业剩余履约义务达6780亿美元，同比大增84%，显著高于市场预期。第四财季资本支出达410亿美元，同比增长69%，2026财年全年资本支出累计达1453亿美元。
在此前Alphabet因上调资本开支指引而遭遇股价重挫的背景下，市场原本对微软是否会同样"加码"高度紧张。微软反而给出了降低支出的信号：公司在业绩电话会上将2026日历年资本支出预期从此前的1900亿美元下调至1750亿美元，同时管理层预计2027财年将保持正的自由现金流。管理层强调，实际投资计划并未改变，支出数字下降主要来自对数据中心资产使用寿命的会计调整，公司将办公楼及数据中心建筑的折旧年限评估由15年延长至25年。
受业绩与指引双重利好提振，微软盘后股价一度大涨超8%，财报发布后的下一个交易日（7月30日），微软股价创下十八年来最佳单日表现。
Meta：营收超预期但利润下滑，资本开支失控引发最猛烈抛售
Meta于7月29日盘后公布财报，是本轮财报季中股价反应最负面的一家。核心广告业务表现依旧强劲，第二季度营收608.01亿美元，同比增长28%，略高于市场预期的601.7亿美元，其中广告收入593.63亿美元，同比增长27%，广告展示量同比增长14%，平均单价同比上涨12%，广告点击量和转化率在AI排序模型升级后均有提升。应用家族其他业务收入首次单季突破10亿美元，同比大涨73%，主要来自WhatsApp付费消息与订阅收入。
费用端的变化是本季利润下滑的第一个原因。第二季度总成本与费用达420亿美元，同比大增55%，受此拖累，运营利润为187.75亿美元，同比下降8%，运营利润率从上年同期的43%降至31%；GAAP净利润158.48亿美元，同比下降14%，每股收益6.18美元，低于上年同期的7.14美元。
真正引发股价抛售的是资本开支与自由现金流这两项。第二季度Meta资本开支达310.8亿美元，经营活动产生现金流318.6亿美元，两相抵消后自由现金流仅剩7.84亿美元，较上年同期的85.4亿美元大幅萎缩逾90%。公司同时将2026年全年资本开支指引下限从1250亿美元上调至1300亿美元，并将2026年剩余季度的税率预期从13%至16%上调至15%至17%。首席执行官扎克伯格则强调，为换取短期利润而对外出售算力是"愚蠢"的做法，持续加码算力投入不是赌博而是必须，也就是说，公司可能会继续加码支出。
Evercore ISI分析师马克·马哈尼指出，市场对2027年资本开支缺乏前瞻性指引，以及公司对前沿AI模型研发进展披露细节不足，都是拖累股价的重要原因。
财报公布当晚，Meta股价盘后一度重挫超7%，次日开盘前跌幅进一步扩大，到7月31日，跌势仍未止住，单日跌幅一度接近10%，是本轮五家公司中回调持续时间最长、累计跌幅最大的一家。值得一提的是，这已经不是Meta第一次因资本开支问题遭遇股价重挫，今年4月29日发布的第一季度财报中，公司同样因上调全年资本开支指引而在财报当晚暴跌超8%，市值单日蒸发超千亿美元，"资本开支上调即遭抛售"已经成为Meta近两个季度财报后的固定反应模式。
苹果：营收利润双双创同期新高，市值却单日蒸发3000亿
苹果的财报最能体现"业绩与股价背离"的这轮财报季特征。当地时间7月30日，苹果发布2026财年第三财季财报，总营收1094.2亿美元，同比增长16%，超出市场预期的1086.5亿美元；净利润297.89亿美元，同比增长27%。综合毛利率达到50.1%，其中关税退税额外拉高约2个百分点。iPhone营收542.5亿美元，同比增长约22%，Mac营收103.5亿美元，同比增长约29%，两项业务均高于市场预期。库克在财报中表示，这是苹果历史上表现最好的一个六月季度，iPhone、Mac、服务业务以及每个主要区域市场都实现了两位数增长。
那是什么拖累了股价呢？公司预计截至9月的第四财季营收同比增长9%至11%，区间上限明显低于华尔街一致预期的12.1%，第四季度毛利率指引也从本季度的50.1%降至47%至48%区间。财报电话会上提到两大压制因素，一是外汇汇率波动预计拖累整体营收增速约2.5个百分点，二是芯片和内存供应短缺带来的负面影响将环比显著扩大，iPhone、Mac、iPad三大核心产品线均会受到产能约束。Mac mini、Mac Studio等重要电脑产品的交付等待期早已延长，这与今年以来DRAM和NAND合约价格大幅上涨、存储芯片和电脑处理器持续短缺的行业背景直接相关。这份指引传递出的信号是，供应链瓶颈带来的负面影响可能比市场此前预期的更严重、持续时间更长。
受多个因素影响，苹果股价盘后一度大跌超8%，最大跌幅达8.37%，创2025年4月以来最大单日跌幅，收盘价一度跌至301至312美元区间，市值单日蒸发超3000亿美元。
综合研判：市场重心从需求转向回报
综合来看，五家公司在营收和利润层面几乎全部超出市场预期，AI相关业务，无论是云计算、数据中心芯片还是企业级AI工具，都保持着显著高于公司整体的增速，说明AI需求端的强劲程度尚未出现放缓迹象。
但股价层面的分化清楚地表明，市场关注的重心已经从需求是否存在转向自由现金流回报。谷歌和Meta因上调资本开支指引导致现金流转负而遭抛售，微软通过下调资本开支指引并承诺正向自由现金流成功说服市场为其买单。这也预示着，下一轮财报季中，各家公司如何解释资本开支的节奏与回报路径，将比营收利润本身更能左右股价走势。