近日，Blockchain Capital普通合伙人Aleks Larsen和Spencer Bogart做客《Bankless》播客节目，就加密市场现状、行业周期及未来趋势发表深度见解。两位合伙人认为，尽管市场情绪低迷，但大量积极催化剂正在累积，下一轮牛市或许就在眼前，而加密行业正经历从基础设施向应用层转型的关键阶段。
“回购与销毁”模型在实践中未尝败绩
在谈及代币价值捕获时，Spencer回忆了2018年与主持人讨论MKR的场景。他提到，如今Hyperliquid、Lighter、Venice等现代项目依然采用MKR首创的“回购与销毁”模型。尽管该模型曾被批评资本效率低下，但在实践中却“未尝败绩”。Aleks坦言，自己过去对此模型十分苛刻，但如今认为这是与代币持有者利益绑定最有效的可信承诺方式，尤其在《Clarity法案》通过之前，代币持有者的法定权利依然模糊。
加密VC未死，行业处于“代币熊市+催化密集期”
针对“加密VC已死”的说法，Aleks认为本次代币熊市非常特殊，因为它伴随了史上最多的积极催化剂。《Genius法案》和逐步明朗的《Clarity法案》正在建立规则，传统机构大规模入场。同时，预测市场Polymarket和稳定币等应用已打破信息茧房，在熊市中实现单边增长。只是AI的爆发暂时吸走了市场注意力。
S型曲线：相当于互联网2003-2004年
Aleks将加密行业的发展轨迹与互联网类比。互联网从1989年商业化，前10年探索，2000-2005年完成宽带转型。加密行业刚刚经历了属于自己的“宽带转型”——区块空间变得廉价且充沛，L2普及，消费者级技术栈（嵌入式钱包、社交恢复等）成熟。他认为，现在处于“S曲线平坦底部”，相当于互联网2003-2004年，一旦稳定币和预测市场等边缘应用渗透至中心，S曲线将向上拐弯。
OGs的沮丧是“成长阵痛”
对于加密OG们的悲观，Spencer用“成长阵痛”解释：当初创公司走向IPO，早期员工往往怀念“叛逆海盗”时期，而无法接受公司为成功而合规化。Aleks补充道，金融天然是高度监管的板块，不迎合规则就无法做大。密码朋克梦想并未消亡，而是以更规模化的形式成为金融系统的底层网络。
胖应用时代：应用层费用首次超越基建层
数据显示，2021年用户支付费用中超70%进入基建层，而2025年应用层总费用历史上首次超越基建层。Aleks表示，底层的协议层本就不该截留巨额利润，区块链的本质是降低中介抽成。更高级的逻辑是“薄协议，大市场”——即使抽成比例极低，只要将全球金融市场底层规模扩大一个数量级，捕获的绝对价值依然庞大。
AI与加密的相似及差异
Aleks认为，AI领域与加密行业高度相似：团队凭研究愿景获得天价估值，比拼Benchmark，通过云服务商获得分发。但加密代币价格是透明情绪温度计，泡沫破裂会直接暴跌；AI泡沫则隐藏在私有市场，表现为折价融资和人才流失。Spencer强调，AI模型权重将商品化，而解决实际问题的应用层将建立深护城河。
稳定币启示：每10亿美元发行创造1220亿美元链上经济活动
作为唯一一家十年前投资Tether、Circle、Paxos三大稳定币发行商的风投机构，Blockchain Capital对稳定币有着深刻认知。Spencer预测，2030年稳定币市值将从当前的约3000亿美元飙升至数万亿美元。稳定币具有极高粘性，每净新增10亿美元发行，一年内可创造约1220亿美元链上经济活动，并为下游协议输送约1900万美元经常性收入。
股票代币化：两波浪潮与两种路线
Spencer指出，股票代币化第一波浪潮是准入，满足全球非美国用户一键交易美股的需求；第二波是可组合性，通过链上借贷和证券借贷协议实现资本效率最大化。目前市场有两条路线：一是以Backed为代表的X-Stocks模式，通过SPV发行债务工具锚定股票，无需许可但存在信用风险；二是直接拥有股票所有权的合规通道，需要在无需许可上做出妥协。
Spencer认为，传统金融与加密无需强行融合，数十万亿传统股票可以“边车模式”运行在主网公链上，与无许可DeFi资金池并排存在。这将加速纯粹密码朋克系统的流动性，因为股票代币中的巨额资金可随时一键转换成ETH，进入去中心化场景。